5G产业链梳理

5G的商用将催动通信行业升级换代，移动通信行业产业链条主要包括以下五个重要环节：（1）网络规划设计（前期技术研究及网络建设规划，或最早受益）、（2）无线主设备（核心网、基站天线、射频器件、光器件/光模块、小基站等，无线配套、网络覆盖与优化环节开始布局）、（3）传输设备（无线设备后需要有线传输链接，紧跟其后的包括光纤光缆、系统集成、IT支持、增值服务等）、（4）终端设备（芯片及终端配套）、（5）运营商。

4G-5G过渡期，运营商资本开支逐步回暖

2016-2019年是4G向5G的过渡期，三大运营商资本开支将逐渐由低点走向高点，2019-2021年或迎来新一轮5G景气向上周期。我们预计，5G规模建设或在2019~2020年启动，5G投资规模有望超过4G投资，运营商资本开支2019年后将走高，并随着5G市场需求加速而不断加码。

5G投资时钟：光通信、主设备先行，终端与应用紧随

历史来看，设备商营收及增速在2G-3G，3G-4G的过渡期间到达底部，之后逐渐回暖。设备商投资过渡期底部特征较为明显，但在新一轮无线投资建设周期开始时，各指标均呈成长行态势。因此，主设备商/无线设备商将在5G发牌、运营商大量投入资金后开始启动，而由于全球行业竞争格局的改变，中国主设备商将进一步崛起。在2009-2010年的3G投入期及2014-2016年的4G投入期，光器件厂商营收增速保持在15%以上，而在2012-2013年3G-4G过渡期，光器件厂商营收及净利润增速明显见底。在4G时代，受益于运营商光网络升级、云计算数据中心需求爆发及数据中心全光化，光模块生产商业绩亮眼，增长态势显著。我们预计在后4G时代，光通信依旧是成长确定性最强的子领域，或将最先受益于5G市场的到来。基站天线及射频企业周期特征明显，从3G、4G发展经验来看，基站天线和射频器件往往最先启动。在2009年的3G初期及2014年的4G初期，相关企业营收增速就到达顶峰。从净利润来看，大部分相关企业在周期初期触顶，在过渡期到达低点，利润在投入初期到达高点后逐步下滑。目前，运营商已经开始“5G技术4G用”的部署，即用5GMassiveMIMO天线技术逐步替换现有的天线，加大4G基站用户及流量承载能力，此举对天线行业市场有所提振，进一步的，未来4G扩容、5G新建所需的增量基站和高价值的MIMO智能天线也将持续驱动天线行业维持相对景气。