2024年11月2日，伯克希尔公布了第三季度财报。该季度归属于股东的净收益为262.5亿美元，合每股A类股18272美元，而去年同期则亏损127.7亿美元，每股A类股为-8824美元。最新季度的投资收益为205.1亿美元，而去年同季度的投资亏损为297.8亿美元。同时，本季度的营业利润较去年的107.6亿美元下降至100.9亿美元。

  2023年第四季度，巴菲特开始大规模减持股票，特别是他持仓市值最高的苹果公司。根据最新的第三季度报告，目前他仍持有大约3亿股苹果(AAPL.O)股票，在不到一年的时间里，他累计出售了6.08亿股，占去年底持仓的67%。此外，他出售美国银行股票获得了超过100亿美元的现金，使其现金总额增至创纪录的3252亿美元。

  截至2023年底，伯克希尔对苹果公司的持股市值达到1743亿美元。由于今年以来苹果股票上涨超过20%，估计伯克希尔通过出售苹果股票获得了约1200亿美元的现金。目前，苹果仍然是伯克希尔最大的持股单位，市值为699亿美元。

  一、因为避税的原因而出售苹果股票?

  在2024年伯克希尔哈撒韦股东大会上，第一个问题是关于伯克希尔再次出售了1.25亿股苹果股票的情况。一位来自马来西亚的27岁B股股东向巴菲特提问：“去年您提到可口可乐和美国运通是伯克希尔持有时间最长的两家公司，且这两项投资给我们带来了可观的回报。然而，您没有提到苹果，您觉得苹果的吸引力和投资价值比2016年投资时有没有下降?”

  巴菲特表示他仍然拥有大量苹果公司的股票。他认为到2024年底，苹果仍有可能是伯克希尔历史上市值最高的持仓公司。他卖出股票的主要原因是考虑到未来政府可能会增加税收，因此出于合理的避税考虑才进行了苹果股票的出售。

  在我看来，苹果的股价已经大幅超过其内在价值，这正是巴菲特选择出售苹果股票的主要原因。

  二、通过巴菲特指标分析泡沫状况

  巴菲特在25年前(1999年)撰写了一篇名为《巴菲特论股票市场》的文章，发表于1999年11月22日的《财富》杂志中。在当年的财报中，巴菲特向股东推荐了这篇文章。

  巴菲特认为这个公式“可能是评估特定时刻估值水平的最佳单一标准”。虽然他在接下来的几年中多次否认这一指标，但许多业内专家依然将巴菲特指标视为判断整体股市是否便宜或昂贵的首选工具之一。

  这是巴菲特基于长期市场观察提出的一个简洁而有效的工具。它帮助投资者了解市场的整体估值水平，从而避免在泡沫时期进行过度投资。如果巴菲特指标低于50%，则意味着股市严重低估;在75%到90%的范围内则被视为合理;超过120%则说明股市高估。20多年来，这篇文章一直保留在伯克希尔的网站上。

  当时的文章统计了1924年至2001年间的数据，其中在1929年和2000年股市达到高峰时，其比值分别为109%和190%。

  三、回顾伯克希尔对苹果公司的投资历程

  在2016年至2018年期间，伯克希尔总共投资了360亿美元。到2024年上半年，苹果公司已为伯克希尔带来了2060亿美元的回报(包括卖出和持有的总和)。其计算方法如下：

  1.2020年的销售额达到了110亿美元。

  2.在2022年苹果股价下跌时，伯克希尔公司再次回购了2842万股，这几乎是其2020年出售数量的30%(9591万股)。当时的售出平均价格为每股114美元，而回购30%的平均价格则超过150美元，每股多支付了32%。总的投资额达到了487亿美元。

  3.从2023年第四季度到2024年第三季度，预计将卖出约1200亿美元。

  4.根据巴菲特在2020年财报中的披露，持有期间每年利息为7.75亿美元，按照接近7年的计算，利息总额大约为50亿美元。

  5.剩余的3亿股苹果股票接近700亿美元的市值。

  根据总投入403亿美元的计算，收益约为4.1倍。如果按照伯克希尔的万亿美元估值来看，伯克希尔大约20%的市值与苹果的价值有关。到2023年，伯克希尔持有的苹果股票价值超过1700亿美元，几乎占其整个股票投资组合总值的50%，成为其最大的单一投资。

  在2020年的财报中，巴菲特毫不吝惜地给予高度评价：

  虽然伯克希尔已经出售了部分股份，但现在仍持有苹果公司的5.4%股份。这次增持对我们来说没有额外成本，因为苹果公司一直在进行股票回购，这大大减少了其流通在外的股票总量。

  正如热情的梅·韦斯特所说：“美好的事物多得令人惊叹……”

  四、苹果公司的内在价值评估

  如果对每年苹果股票的内在价值进行估算，会发现一些规律。在2015年至2018年间，股票价格与内在价值几乎相符，这正是巴菲特投资360亿美元的时期。而在2020年至2024年，股价超过了内在价值的两倍，巴菲特在此期间分别售出了110亿美元和大约1200亿美元的股票。如果在投资时遵循这一原则，就能够实现戴维斯双击的效果。

  在2024财年的财务报告中，苹果公司的全年收入为3910.35亿美元，较2023财年的3832.85亿美元增长了2.02%。然而，2024财年的净利润为937.36亿美元，相较于去年有所下降。这一下降主要是由于苹果在第四季度面临了一项高达102亿美元的一次性税务支出。每股摊薄收益为6.08美元，而上年同期为6.13美元。

  自从伯克希尔开始投资苹果以来，虽然公司的营业业绩持续保持在10%左右的增长，但由于库克采取了巴菲特的建议，每股收益从2016财年的2.09美元提升至2023财年的6.16美元，年复合增长率达到15.8%。如果根据16倍市盈率来评估苹果，其内在价值应在110美元左右(预计2024年每股收益为6.76美元)。考虑到苹果的品牌溢价，每股内在价值也仅约为135美元。目前股价已超出内在价值67%(包含品牌价值)，因此此时出售可能是明智之举。另一个重要原因是苹果不同于可口可乐，回想起诺基亚和摩托罗拉的手机曾在市场上风靡一时，然而只持续了十几年。如果苹果未能在人工智能领域跟上时代的发展，消费者可能随时选择其他手机品牌。更多股票资讯，关注财经365！