资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：固定资产和在建工程周转率连续四个季度回落可能反映产能利用效率有所下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：A股资产负债率同比下降，与部分IPO影响较大有关
资料来源：Wind，中金公司研究部
A股资产负债表：经营资产增速放缓和扩产意愿回落，融资环境边际改善
A股资产负债表所反映的上市公司经营活跃度下降。全A非金融石化资产负债表结构总体稳定，但应付和应收类账款/票据增速仍然较高，但是预收和预付类项目增速明显下滑，可能反映企业经营的赊购和赊销较高，但提前预支的意愿下降。货币资金、短期金融资产等金融资产快速增长，高于长短期借款增速，最终反映为现金对有息负债的覆盖程度同比上升，债务压力相对较小。若剔除地产和建筑后，A股资产负债表的突出特点是存货快速增长，未来面临的去库存压力可能成为企业基本面复苏的制约因素，而且固定资产和在建工程等生产性资产增速相对总资产增长较慢。
经营性资产和负债比值变化反映过去龙头公司的经营比较优势小幅减弱。从我们跟踪的反映上下游议价能力的指标看，2Q22龙头公司的（应付+预收）/（应收+预付）较去年同期小幅回落，但结合当前的经济形势面临的多重挑战，龙头公司的规模优势和抗风险能力可能将再度体现。
图表：剔除地产和建筑后，A股资产负债表的突出特点是存货高速增长，而生产性资产增速相对较慢
资料来源：Wind，中金公司研究部，注接近红色表示明显高于总资产增速，接近绿色表示明显低于总资产增速
图表：随着盈利增速持续回落，A股存货增速反弹至高位，与工业企业产成品存货基本一致
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2Q22龙头公司的（应付+预收）/（应收+预付）较去年同期有所回落，非龙头公司与同期持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：A股的有息负债率同比下滑，且现金对有息负债率的覆盖程度同比上升
资料来源：Wind，中金公司研究部
A股现金流量表：经营现金流大幅反弹
二季度A股现金流量表中经营现金流同比大幅反弹。全A非金融石化经营现金流增速自2Q21逐季回落且经营现金流/营业收入(ttm)也加速回落，但二季度A股经营现金流同比大幅反弹，且经营现金流/营业收入指标也企稳回升。从细项来看，上半年上市公司收到税费返还同比增长超过160%可能是主要原因，反映增值税留抵退税等减税降费措施对上市公司现金流的改善。
A股资本开支增速略企稳，筹资现金流未继续改善。A股非金融公司的资本开支增速自1Q21高点出现后逐季回落，且新老经济均有所回落，但2Q22资本开支增速出现企稳反弹，符合我们此前强调的A股筹资现金流连续两个季度改善可能逐步对资本开支产生支撑。其中，新老经济资本开支增速继续小幅回落，而老经济资本开支增速降幅收窄。从上中下游划分仅上游资本开支增速回落，但剔除三油后上游资本开支也有所反弹。需要关注A股筹资现金流连续改善后再度回落，信用环境宽松对上市公司融资意愿的改善或同样受到制约，结合宏观环境仍具有较大的不确定性，我们预计A股资本开支的回升弹性可能难以十分强劲。
图表：现金流量表中经营现金流增速由负转正，筹资现金流和投资现金流累计增速回落
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：趋势图从左到右为2Q21-2Q22同比值
图表：2Q22A股经营现金流占营收比重显著回升，投资与筹资现金流占比略有下滑
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：经营现金流同比改善而营收增速下滑，与收到税费返还大幅增长有关
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：老经济资本开支增速率先回升，带动A股整体增速企稳，新经济仍小幅下滑
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业分析
行业盈利：1H22煤炭、有色金属、电力设备及新能源等同比增速最快
上半年A股盈利整体趋弱，但周期与新能源行业业绩亮眼。1H22实现净利润高增长的行业多为周期性行业，电力设备及新能源板块同样增速突出，其余行业增长普遍放缓，结合营收增速看，煤炭、有色金属、电力设备及新能源、石油石化和基础化工增长较快，1H22净利润同比增速分别为97%/87%/48%/44%/37%；营收同比增速分别为28%/22%/34%/33%/29%。大类行业来看，1H22仅强周期行业盈利保持高增长，交运和地产盈利下滑较多，但大类行业内部表现分化加剧：1）中上游周期行业中的钢铁和建材盈利同比继续下滑，降幅较一季度扩大；2）制造成长领域中，电力设备及新能源在锂电池和光伏驱动下业绩高增长，但电子受消费电子和光学光电拖累而盈利进一步下滑，国防军工盈利增速也放缓；3）消费上半年业绩有所分化，食品饮料/家电中报盈利同比增长12%/12%，增速与一季度较为接近，商贸零售、汽车、消费者服务降幅扩大至-13%/-21%/-75%。4）地产链表现分化，房地产行业本身和上游的建材相关领域盈利下滑较多，而下游的家电和家居等行业业绩相对平稳。
