宝宝树底价发行：阿里入股半年浮亏三成，上市首日能否翻盘？

宝宝树上市

母婴类社区平台宝宝树集团（1761.HK）拟于今日（11月27）在港交所上市交易。

上市之前，公司获得了复星、好未来、聚美优品以及阿里巴巴等众多行业龙头企业的青睐，估值也水涨船高。在上市前的最新一轮融资中，阿里巴巴以2.14亿美金战略入股公司9.9%股权，估值达到了21.63亿美金。

然而，在此次上市过程中，投资者的热情并不算太高，香港公开发售也只获得了轻微超额认购。相关文件显示，公司发行定价落在了招股区间下沿，这意味着公司发行估值较上轮融资折价超30%。是公司基本面的变化还是外部环境造成了这一反差？

盈利能力提升，收入增速放缓 

我们先来介绍下宝宝树的基本情况。

根据沙利文报告，公司是以MAU（月活跃用户）计中国最大的母婴类社区平台，截至2018年三季度，公司月活跃用户为1.75亿，其中手机应用程序端0.25亿，PC及WAP端约为1.5亿。根据公司的描述，强大的社交功能和优质的内容是宝宝树的两大核心支柱。

公司目前有两个平台，分别是宝宝树孕育以及小时光，宝宝树孕育是核心流量平台，小时光则是在其之上的延伸。

从下图公司近几年的损益表可以看到，公司营收从2015年的2亿上升到了2017年的7.3亿，期间的亏损则从2.86亿上升到了9.11亿。如果调整金融负债的公允价值变动以及以股份支付为基础的付款开支后，公司已在2016年扭亏为盈并在2018年上半年实现盈利1.22亿。

然而，公司的增速出现了放缓的趋势。由下表可以看到，公司总收入增长从2016年的154.9%下降到了2018年半年度的12.6%。

好在公司的盈利能力在不断提升，毛利率从2015年的54.6%上升到了2018年半年度的76.8%，经调整净利率则从-86.1%上升到了30%。

公司的变现方式包括四种，除了核心的广告和电商，还包括消费者到制造商（C2M）和知识付费。截至2018年6月底，公司平台上有广告客户152名、第三方电商2049家、C2M制造合作伙伴91名以及641名优质内容节目签约专家。

由下表可见，广告和电商始终占据公司95%以上的营收，但两者的构成在这几年经历了明显的变化。电商板块2015年时只占营收的16.3%，随后两年上升到了45%以上，但是2018年半年度又下降到了22.2%，公司解释称这是为了降低运营成本及提高效率所致。

发行定价较上轮融资折价超30% 

2018年11月26日，公司公布了最终的发售结果。公司本次全球发售约2.5亿股，占公司发售完成后总股本约15%，合计募资为16.09亿港元。公司在香港公开发售方面获轻微超额认购，国际发售方面则获得适度超额认购。此外，公司还设置了37,548,000股超额配售权。