还有一个问题，就是债务了，2008年以来全球的债务积累是非常惊人的。美国相对来说要好点，尽管政府的杠杆在不断上升，但家庭杠杆在下降。但其他经济体就没有这么幸运了，中国的杠杆非常高，香港也非常高，其新兴国家也是，新兴国家还有着非常庞大的美元债，而这些美元债未来两年会有到期高峰。就欧美国家来说，非常高的政府杠杆将限制其财政刺激政策的发挥。最后在央妈工具上，美联储利率加到了2.25%~2.5%，重新掉头倒还有空间。但缩表才刚开始进行，目前也就是从4万亿美元降到3.5万亿而矣。中国的利率往下走的空间也还有，最最悲催的应该就是欧洲和日本了，一没缩表，二没加息。如果明年真发生系统性的经济危机，它们从哪里找来弹药，是个有意思的问题。这是当前的经济形势，现在来梳理一下明年可能发生的黑天鹅。

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2019年黑天鹅预测

黑天鹅一号：中美贸易冲突超预期

2019年年初最大的看点就是中美能不能达成一个贸易协议。

贸易谈判往大了说，是中美两国利益的较劲，但最终往细处说，是身处贸易谈判中的两个关键角色的诉求。2020年是美国大选，特朗普从明年起要准备总统保卫战，美国的经济是张大牌。所以，从特朗普的利益来说，有与中国达成协议的诉求。当然，凡事不能绝对，特朗普在其选民面前一直塑造的是强硬形象，而我们这边也不是好惹的。目前看美国提出的贸易诉求，有几点我们这边短期内是很难达到的。所以，中美达不成协议的可能性也是存在的。

中美达不成协议的冲击是非常大的。毕竟过去20年里，双方已经展开了深度合作与分工，而且又是全球第一和第二大经济体，强行打乱供应链和市场，影响的不仅是中国和美国，还有其他经济体。可以这样来说，2018年贸易冲突只是预期，剁估值，而2019年如果中美冲突超预期，那就是实实在在的剁EPS了。

黑天鹅二号：美国陷入衰退

美联储12月选择加第9次息的基础是美国的经济增长强劲，但这一强劲已经受到越来越多的挑战。

内部来看，因为不断上扬的利率，美国对利率敏感的部门像楼市与车市2018年放缓得非常明显，另外，特朗普的减税效应也在减弱。外部来看，中国在放缓，日本在放缓，法国在暴乱，英国脱欧可能失控。

就目前全球股市的估值来讲，包括经过圣诞打折的美股，如果美国的经济增速只是放缓，现在的估值是能承受的，甚至一定程度上目前的估值都具备了吸引力。但美国如果陷入衰退的话，对全球的经济冲击是不小的，美股崩盘也将是大概率的。

黑天鹅三号：英国无协议脱欧

2019年时间节点上除了中美贸易谈判外，还有英国与欧盟的离婚协议。除非双方有新的协调，否则英国将于2019年3月29日正式脱离欧盟。现在面临的威胁是英国与欧盟可能达不成任何协议。英国会选择脱欧，主要是想撂担子，不想承担留在欧盟里要承担的义务，比如难民接纳。但是，加入欧盟又确实享受了好处。想撂担子，又继续享受好处，天下哪有这么好的事情。梅姨要拿出一个两全齐美的方案，既取悦于国内的议员，又取悦于欧盟的官员，是很难的。

于欧盟，惩罚叛徒肯定不能手软，否则组织纪律何在？于国内议员，梅姨太软的话，大英国的利益怎么保护？前不久梅姨已经经历了一次党内的不信任投票。如果英国无协议脱欧，短期的混乱是少不了的，这对已经放缓的欧洲经济是雪上加霜。欧盟是中国的重要贸易伙伴，欧盟打喷嚏，中国也会有感觉。

黑天鹅四号：地缘政治危机

目前全球来看，地缘政治不稳定的地方主要是两个，一是朝鲜半岛，二是中东地区。

2017年朝鲜半岛可谓到了剑拔弩张的地步，几乎让人觉得朝鲜半岛即将出现变局。