四、今年其实有一个最大的变化就是外资的流入带来的市场底层的一些变化。最近公布的数据，今年应该是外资流入超过3000亿，当然这个外资统计的是北向资金，北向资金里面有一部分是假外资，但总的来说今年外资流入是非常凶猛的。

应该说外资对市场的定价行为的改变是很重要的。这不是说外资能力一定比内资强，而是说他们生长的环境基因不太一样。相对成熟的海外市场跟A股市场相比，一方面投资者构成是机构远远大于散户，机构之间的博弈更加凶猛。另一方面还有一个特别重要的事，他们大部分炒现实不炒预期。

举个例子，前不久跟我的一个好朋友聊天，他是国内做豆类农产品研究和交易做得最好的人之一。交流中他谈到，豆类的定价权都在美国，美国市场比如豆粕这种大的品种，交易行为非常成熟。一方面有大基金在里面，另外有大量的套保盘，所以整体呈现出来的走势就是只炒现实不炒预期。一个消息没有公布的时候价格基本上是不太反应的，如果有投机盘想去炒预期，那么很简单，套保盘一下就会把你打下来。

在美股市场也类似，正是基于这样的特性，你会发现，我们说美股走了十年的慢牛，它是慢慢涨的。因为不炒预期，所以它是一步一个台阶的上，就呈现出慢牛特征。

（上图为美国标普500指数近年走势）

A股市场基本都是炒预期远远大于炒现实，那就意味着你本来可以走三年的牛市，因为把预期加进来一爆炒半年就结束了，这是两个市场非常根本的区别。

那么随着外资不断的流入，刚才说到2019年流入了3000亿，现在我看到的统计，2020年的外资被动型指数基金的流入会减少，因为明晟指数提权重下一步不会那么快，但是主动型的基金确实还在不断的流入，这就会导A股市场的一些底层结构的逻辑，会慢慢的向西方靠拢。但这个过程不会一蹴而就，至少还有一个比较长的过程，但是我们必须对这种变化保持关注和敏感，适时调整自己的投资策略和行为。

还有一个很重要的点，今年我们发现一个有意思的现象，外资和内资（以公募基金为代表）他们的行为往往是有反差的。比如外资在不断的买的时候，公募可能在抛一些股票，比如医药股啊等等，那这是什么意思呢？其实这也不是能力上的差异那么简单，这是由考核周期决定的。

比如国内的公募大部分会注重年度排名半年度排名，他们基本上可能以3~6个月的业绩来考核自己，来评估自己的交易行为。比如说某些股票估值高了，他们就会先抛掉，在这样的考核周期是正常行为。但是对于外资来讲，他们的考核周期基本在三年，由于qfii额度是刚刚取消不久，他们对A股的配置是严重不足的，在两个背景叠加下，所以他们的增持就是主方向。

只要股票质地还可以，估值不是很高的情况下，外资就是慢慢的不断的买，这是我们看到的，为什么有些股票内资在抛外资在买，你就很好理解了。

接下来再讲一点，关于市场一些投资方式的判断。

五、关于量化高频。

关于指数增强这一块我们知道，其实公募基金做也有六、七年的历史了，你去看国内最早的一批指数增强，其实到现在为止，年化的超额收益，对于指数能做到5%已经算很好了，有的甚至做了几年没有什么超额收益。但是今年出现了一个现象，就是几家私募的量化指数增强，业绩远远超过这个数字，成为市场的一个非常奇特的风景线。

而这些多余的超额收益，绝大部分都是高频，也就是t+0或者t+1，频率非常高的股票策略打出来的。

这次我也跟很多业界朋友做了交流，基本上大家有一个一致的判断，就是明年由高频带来的股票超额收益会急剧的衰减，事实上这个事情从今年下半年已经开始发生了。在今年6月份以后，几家市场知名机构的超额收益就已经不动了，已经是水平线了，甚至有的出现了负超额，就是负阿尔法。

这背后的逻辑也很简单，几家头部机构就是跟高频有关的私募机构，目前测算资金可能加起来有1500亿，而我们看看现在A股的总体成交量日均可能在4000亿左右，总的4000亿成交量假如有10%能够用来做t+0交易就是400亿的量，几家头部的1500已经远远超过这个量了，所以这个市场已经过度拥挤，没有韭菜只有镰刀了，因此整个边际收益就大幅度衰减下降，甚至变成负的都在发生。

现在市场的主流机构对于明年这一块的趋势其实已经意识到了，就是因为它下半年已经实实在在发生了。所以明年一些相对中长期低换手的策略可能会重新受到青睐。

以上就是，几个市场比较核心的方面，近期我跟国内一些最前沿的投资圈朋友的交流。最后谈一下自己的看法。

六、我们对于明年市场的判断。

首先我不看太长时间，看半年左右吧，凯恩斯说从长期来看我们都会死的，看得太长没有意义。

我有几个判断。

1、在跨年以后，市场一般不会按照惯性简单的线性外推。比如说2017年是价值风格的天下，2018年价值投资的同志们被杀估值杀的很受伤。一般某个年度表现特别好的股票，在第2个年度继续表现好的概率是大幅下降的。

所以对于今年的抱团股。我认为在2020年继续大幅超额的概率会降低很多。

这里讲个段子，最近如果你去问公募基金经理，对于抱团怎么看，你可能会得到比较一致的回答：“我抱的团不会散，别人抱的团就不好说了”。这就是很底层也很简单的人性。

这里面会有激烈的博弈，但是从大概率来说，今年抱团的股票明年再想拿到高的超额，可能性大幅变小。

2、关于股市整体指数的走势。刚才讲到了短期经济到了某个展现韧性的时点，所以我觉得阶段性是有一定空间的。但具体能走多高多远，取决于边际上的变化，比如毛衣战下一步的新的动向，比如国内的逆周期调节政策的力度，这些变量需要密切跟进。

3、上周在上海，跟中国台湾前证监会主席戴立宁先生做了一次对话和交流，戴先生是位很有智慧的人，当时中国台湾市场的引入外资，推进IPO注册制等改革都是他主导推进的。

他提到，中国台湾在推进注册制之后，让一些暂时未盈利的新兴产业能够上市，客观上对于小小的台湾岛成为电子产业的重要基地发挥了重要的资本推手作用，这种创新从更高层面上来说，是有很大战略意义的。

所以我觉得我们看待注册制，不能简单的从市场炒作一把这个角度来看。现在科创板是注册制，创业板应该很快会推行，那么对于科技这条主线，可能不止未来一年，是未来相当长一段时间，市场也不会放弃的一条主线。

至于其他的相对短期的，比如在经济展现韧性的反弹的过程中，在逆周期政策发挥作用的过程中会产生一些局部的阶段性的机会，包括周期股等等，这个要根据市场具体情况判断了。

以上就是我对于2020年的看法，简单的总结就是——股市不悲观，小心抱团股。科技可深挖，周期小共舞。更多资讯，关注财经365股票或“财经365网”微信公众号看财经深度爆文！