财经365（www.caijing365.com）5月6日讯：多年来，美联储警告说，太多高风险公司从事模糊会计处理，从而增加了收入，这使他们更容易获得贷款。监管机构严厉批评，这种做法将公司债务推高至令人担忧的水平。

美联储支持已警告银行不要碰的公司

但是现在，在保持信贷流动的最新努力中，美联储做出了令人瞩目的转折。它从本质上认可了这个可疑的做法，该计划可能有助于救助一些美国杠杆最高的公司。

美联储的举措“奖励了最严重的滥用者，”前美联储官员，风险管理者协会研究机构GARP Risk Institute联合主席马克·凯里（Mark Carey）说。“人们会将其视为一种支持，将来将鼓励他们发挥真正的高杠杆作用。”

美联储上周宣布扩大其“主要街道贷款计划”，以允许更多的中小型企业有资格获得高达6000亿美元的贷款。这受到了广泛的赞扬。但是很少有人注意到一项规定，该规定允许过去使用广泛使用的会计技术的公司寻求贷款。

有争议的是，许多杠杆公司趋向于“调整”其业绩的关键指标（即利息，税金，折旧和摊销前利润，或Ebitda）以使其看起来更具信誉。经过商业团体的强烈游说之后，美联储现在表示，调整后的收入可以用于大街贷款计划，而不是那些公认会计准则下的收入。

公司进行财务预测的能力，例如计算削减成本计划的预期节省，通常是合法的，也是公认的做法。但这可能会扭曲贷款流程，并引发有关其还贷能力的疑问。现在，这一点尤其重要。与政府的帮助小型企业的“工资保护计划”不同，“大街”贷款必须偿还。

一、道德风险

美联储在计划中加入了一些护栏，以限制损失。发放贷款的银行必须持有贷款额的5％至15％之间的博弈。而且，部分贷款的贷款必须具有可以排除最激进债务的评级。

凯里和其他人还指出，美联储的动机-向更多企业提供支持并防止广泛的破产浪潮进一步打击经济-是可以理解的。但是他们也担心它会发送给公司和贷方的信息，即央行将纾困他们，无论他们的行为有多残酷，这一概念被称为道德风险。

PGIM固定收益公司首席经济学家内森·佩茨（Nathan Sheets）表示：“由于美联储发出某些资产即将发出警报，这引发了私营部门参与者是否会听取它的问题。”

自第二次世界大战以来，美联储的历史性行动是直接贷款，这是在国会拨出资本支持对小企业的贷款之后进行的。3月23日的第一个公告允许具有高收益债券或杠杆贷款的公司也参与。在衡量其信贷实力时，美联储表示将考虑其Ebitda。但是，这意味着调整后的Ebitda还是标准的Ebitda，市场感到困惑。

4月30日的最新声明澄清了美联储的含义：接受调整后的价格。

这与可追溯至2013年的一系列美联储警告形成了鲜明的对比，该警告旨在遏制高风险的贷款做法。一位美联储官员在2018年指出， “风险管理方面的条款和弱点已大大放松”，尤其是在调整Ebitda方面。

股市分析

美联储高级官员托德·韦尔米莉亚（Todd Vermilyea）在讲话中说：“这些做法的存在，特别是没有适当的控制措施，可能会导致安全性和稳健性问题。”

当时知情人士说，在此之前的两年，美联储银行监管人警告高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.），该债务安排有一笔债务交易，该交易将为斥资40亿美元收购Ultimate Fighting Championship提供资金。监管机构担心UFC使用的会计调整将其Ebitda预测增加了一倍以上。

监管机构和市场参与者表示，这只是Ebitda近年来发生的严重而普遍的问题之多的变化之一。根据研究公司Covenant Review的数据，这些调整被称为会计术语增加，从2015年初的平均9％增至2019年与合并相关的杠杆贷款发行的20％左右。

夸大Ebitda可以帮助负债累累的公司借贷，并且在此过程中扭曲了贷款与价值之比，该比率指导着美国和欧洲2.9万亿美元的垃圾债券和贷款市场。

为了了解调整措施如何影响信誉度，去年与合并和收购有关的贷款所承担的债务是其Ebitda的5.5倍。但是，根据《公约》评论，进行调整，该比率将跃升至7.5倍的极高水平。

新的美联储贷款工具称，债务有可能不超过收入的6倍，才有资格参与其中的两个计划。

资产管理公司AllianceBernstein的杠杆贷款策略主管斯科特·麦克林（Scott Macklin）说，但是对于那些玩过调整游戏的公司而言，杠杆上限变得不那么重要了。

他说：“由于经常对Ebitda进行创造性的调整，我们预见到杠杆率要比6倍大得多的公司能够利用该计划，”更多资讯，关注财经365股票门户网站！