两年前IPO折戟的周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)，近日再度披露招股说明书，计划登陆深市主板上市。

与前次相比，周六福此次IPO在募资规模方面有所提升，尤其是将补充流动性资金由1.9亿元增加到3.41亿元，表现出资金的渴求，但同时公司又大笔分红4.5亿元，让人浮想。经营方面，周六福主动削弱来加盟板块的营收占比，扩大了自营门店规模，但又致其盈利能力出现走弱迹象。此外，围绕在公司身上的品牌侵权、质量差等问题也依旧存在。

募资3.41亿补充流动性

未上市已大笔分红4.5亿

此次IPO，周六福提交的募资金额和资金用途有了较大变化。

根据周六福2020年9月版的招股说明书，彼时拟募集资金10.90亿元，其中，最大的募投项目为营销网络建设项目，拟投入7.48亿元，项目投资进度为三年，拟在公司总部所在地深圳开设1个产品展厅，用于更好地展示公司货品，为公司众多加盟商提供更加丰富的产品以及更加完善服务；同时，在北京、上海、广州等全国30个一、二线城市及省会城市的核心商圈开设60家自营店。

两年后，当周六福再次冲刺IPO时，无论是拟募资金额还是募投项目都出现了“变身”。据最新招股说明书显示，此次募集资金由前次的10.90亿元增长为14.00亿元，其中拟投入营销网络扩建项目由前次的7.48亿元减少至6.82亿元，公司补流的资金需求从之前的1.9亿元上升至3.41亿元。前次拟募资建设的研发及品控中心、信息化建设项目并未出现在此次募投项目中，新出现的募投项目为拟投入1.10亿元的电商平台升级项目以及品牌营销及综合能力提升项目。

▲周六福2022年版招股说明书（下方不做特别说明均默认2022版招股说明书）

相较于上一版，此次周六福在补充流动资金方面的需求增加了65%，当然可以让人理解为公司近年来对流动资金的需求在增加。不过，如果这样理解为”现金流紧缺“，周六福却连续两年进行了大手笔的分红。

最新招股说明书显示，周六福在2020年和2021年度分别向股东派发现金股利约3.00亿元和1.50亿元，两年合计分掉4.5亿元。周六福为何一边寻求上市募资来增加流动性资金，一边又在上市前将现金匆匆分掉，不得不让人多想。

加速扩张自营门店

整体盈利却持续走低

从收入来源来看，周六福非常依赖加盟商的业务贡献。报告期内（2019年-2021年），周六福的主营业务收入规模分别为22.73亿元、20.82亿元、28.29亿元。其中，加盟板块业务的收入分别占整体业务收入的82.05%、66.77%和57.45%。

加盟板块的主营业务毛利分别占整体主营业务毛利的84.58%、73.84%和 64.66%。

从数据占比可以看到，周六福的加盟比例有所“收敛”，呈现逐年下滑趋势。但这对于周六福来说，却也并非什么好事。尽管周六福在招股说明书中说，自营门店的优势之一是可以提高毛利率。但现实却完全相反。

从招股书可以看到，周六福的加盟模式主要向加盟商收取服务费，毛利率可达到99%-100%。报告期内，服务费的收入占总收入比例分别为17.28%、24.05%、30.59%，比重逐年递增。这也大大提高了周六福整体毛利率水平。

具体来看，报告期内，加盟模式下的整体毛利率分别为37.39%、41.61%、39.30%。

而自营模式的下的整体毛利率则分别为31.15%、29.61%、29%。

可以看到，加盟模式与自营模式下的毛利率水平相差了近10%。反映在公司整体上，就是周六福近三年的毛利率由36.27%、37.62%，下滑至34.92%。

虽然加盟模式下存在不可控风险，但自营模式下公司自身需要承担运营管理及门店租金等费用开支，也因此毛利率不升反降。

但周六福“转型”多少又有点无奈。此前周六福冲刺IPO时曾被证监会发审委质疑对加盟依赖程度太高，因此公司近年来不断扩大自营门店规模。截至 2021年末，周六福拥有加盟店3,694 家，自营店也在由无到有增加至70家。

而此次IPO，周六福的野心更大——拟扩建直营店的规模将成倍扩张：三年时间将在”全国各城市的核心商圈开设120家自营店“。到时周六福的自营门店数量将累计达到190家，而目前公司毛利率水平也或难以持续。

品牌纠纷争议多

产品质量也屡遭投诉

说到周六福，还有一个绕不开的话题，就是品牌侵权。

周大福、周生生、周六福......看似都有“周氏”珠宝品牌，但其实周大福和周生生已创立近百年，是最早与“周”有关的珠宝品牌。而周六福则是由李伟柱、李伟蓬兄弟在2004年于深圳创立。尽管名字与周大福、六福珠宝等品牌有相似之处，但创始人既不姓周、也非老字号，因此常被吐槽为“傍大牌”，甚至被称为“山寨”。

两年前发审委问询中，即关注到了周六福商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。据天眼查数据显示，截至8月29日，周六福涉及510条法律纠纷中，有353项侵害商标纠纷相关案件，13项商标权属、侵权纠纷案件。据此次更新披露的招股书，目前公司仍然存在数起未决诉讼。

▲周六福公司司法纠纷案由统计前十 来源：天眼查

如果只是品牌纠纷，只涉及企业之间，但对于消费者而言，周六福在品控方面也存在争议。

招股说明书显示，生产模式上，周六福依赖于委外加工。公司首次IPO时曾披露，2017年至2020年上半年，其委外加工的成本分别占其总加工成本的76.77%、88.51%、92.87%和96.64%。虽然新招股书中并未透露委外加工的比例，但其表示，生产环节在珠宝产业链中的附加值相对较低，因此生产模式以委外加工为主，结合少量自行生产。

然而，委外加工是一把双刃剑，好处是公司无需在生产研发上过多投入，报告期内其研发费用率分别是0.12%、0.19%、0.35%，相对较低；但同时，也对公司的产品质量把控提出了更高的要求。

截至8月29日，机会宝在黑猫投诉检索发现，针对周六福产品有300多条投诉信息，投诉内容涵盖了销售服务、产品质量等方面，如产品变形售后不退、隐瞒黄金克数误导消费、产品质量差出现断裂等问题。

▲关于周六福的网络投诉信息 来源：黑猫投诉

此外，由于需要在原材料端大量储备黄金、钻石原料用于委外加工，也导致周六福的存货占比较大。报告期内，公司存货账面价值分别为8.4,288.81万元、110,685.34万元和124,642.08万元，占总资产比例分别为60.38%、67.17%和61.35%。