A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。

过去一个月，我们经历了残酷的 龙战于野；

明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会 见龙在田；

2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。

正文

上周末的低点，A股总体的估值，接近历史最低水平；A股总体的风险溢价，接近了历史最高水平。市场的下跌无法用流动性和企业盈利的正常周期波动来解释，主要因为信心的缺失，对未来的无限担忧。

过去的一年，在很多人眼里是：

中国经济出现巨大困难，遭遇重大挫折的一年。

一些外国人，对国内的人事变化，政策重心的调整不理解，甚至恐慌，慌忙地先撤出来看看。

而一些非常客观的数据，可能会让他们感觉意外和吃惊。

全球有几大传统的制造业优势区域：欧洲，日韩，中国。疫情前的10年，这几大区域，都是贸易顺差的。

过去两年，无论欧洲还是日韩，都已经从贸易顺差转为贸易逆差，只有中国贸易顺差在持续扩大创新高。

如果我们看欧洲的细项数据，会发现，欧洲对美国的贸易顺差仍在扩大，欧洲最大的贸易逆差，来自中国，过去2年在快速扩大。

即便某一些企业家的精神的确遭遇了创伤，即便疫情的确影响了一部分企业的经营活动，在2022年，中国的贸易顺差继续创出新高，相对于欧洲日韩的差距继续扩大。

这背后，是若干产业链竞争力的提升：

中国已经取代了欧洲，成为全世界最大的汽车出口国；

中国在高端化工产品上实现了对韩国和欧洲的大量进口替代；

中国生产了全世界四分之三的光伏产品，并出口到全世界。

当前的国际政治经济环境，所有国家都遭遇了重大的挑战，都面临着一定程度的困难。在这样的环境里，谁都不可能非常的舒服，大家都需要努力的去调整和应对，中间都肯定要吃一些苦。

当一些中国人抱怨国内的政策调整速度缓慢，应对相对滞后的时候，英国人正在抱怨他们的政策朝令夕改，首相一个月一换，对经济和市场造成重大冲击；

当一些中国人抱怨国内需求走弱的时候，欧洲人正在抱怨他们的生产成本已经超出了国际市场可能的售价；

当一些中国店铺抱怨疫情防控影响了生意的时候，一些美国西海岸的店铺，可能刚刚被黑人零元购洗劫一空，然后还上诉无门。

用一句俗话来总结：

现在是一个比烂的时代。

相对不那么烂的国家，就可以胜出。没有完美的制度，没有完美的经济环境，无非比较。从结果上来看，目前为止，在全球制造业，全球商品贸易的竞技场上,

中国已经胜出了。

其实，当局者迷，旁观者清。作为中美战略对峙的旁观者，作为全球经济和政治博弈长期的参与者，欧洲的大型跨国企业有着客观的国际横比的视角，与世界各国都有着深入的联系和交流。欧洲大型跨国企业的选择，能够看出全世界经济环境的相对优劣。

今年以来，FDI依然维持了16%的高增速。欧洲大型企业的对华投资还在加速。巴斯夫、空客、宝马、大众等等，都在近期决策，增加百亿级别的对华投资。超大型项目纷纷落地。

他们一定是综合比较了基础设施，人力资源，要素成本，政治经济制度，营商环境，产业配套，等等，综合评估考量下来，认为中国仍然是全世界最好的选择。

很多中国人身在其中而不自知，不自信。

制造业的高竞争力，贸易顺差的创新高，对于股票市场，其实有着非常重要的含义，体现在盈利和估值2个方面：

1，它说明中国的制造业企业成功实现了产业升级，在国际竞争中胜出。也就意味着，如果我们跨越经济的小周期波动，来看待企业的长期平均的盈利能力，中国制造业企业的长期盈利能力，会上一个台阶。

2，它意味着中国有资格保持一个低利率流动性相对宽松的国内货币利率环境，从而有利于股票的估值提升。

这一点不是那么简单明显，需要说明一下：

中国是今年以来主要经济体里面唯一一个降息的，中国债券市场是全球债券市场沙漠中的绿洲。中国在美国利率大幅上升的环境下，实现了所谓货币政策的自主性。中美利差大幅度收缩甚至现在显著倒挂，人民币汇率却保持了对一揽子货币的稳定，人民币强于欧元日元等主要货币，这是很难得的。

为什么人民币能做到这一点，正是因为中国不断新高的强贸易顺差。其实今年人民币市场的市场情绪也是很弱的，经常项目的代客结售汇顺差，不到贸易顺差的 1/3，大家对人民币是没有信心的，实体企业留了很多美元没有结汇。

即便这样，因为贸易顺差非常巨大，经常项目的结售汇的顺差，依然抵消了债券股票等资本项目的流出，中国总的代客结售汇顺差为正。

这才支撑了人民币的相对强势，给了央行降准降息，维持低利率，维持流动性宽松的底气。

中国的货币政策可以自主，中国可以不顾美国加息独立降息，那么，理论上，中国股市就有资格摆脱美国加息的压力，自主走牛。

中国制造业在全球竞争中的胜出，其实给中国股市的胜出，铺好了基础。

在悲观的情绪氛围中，很多人并没有意识到这一点，而展望未来，国内外不少人，依然存在几点担心：

1，担心经济发展不再是政府工作的重心。

2，担心中国不再开放，担心疫情防控影响经济

3，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神。

4，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力。

在我看来，这些担心其实都是过虑，以下逐一讨论。

第一：担心经济发展不再是政府工作的重心

上个月，在二十大之前，甚至有主流外媒传播谣言，称：二十大报告会 drop development first 的说法。

而事实上，并没有，报告不仅坚持经济建设为中心，还给出了非常具体的经济发展目标：

到2035年，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。

按国际通行标准，这意味着人均GDP至少要翻一倍，达到2万美元以上。

写进二十大报告的经济发展目标，是非常严肃的，给出具体的目标，显然是需要努力完成的。

第二，担心中国不再开放和疫情防控

近期，外国政要密集访华，上海也举办了第五届进博会。

最高领导人多次强调：坚持开放。

“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。”

“让开放为全球发展带来新的光明前程！”

“我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力、以开放聚创新之势、以开放谋共享之福,推动经济全球化不断向前,增强各国发展动能,让发展成果更多更公平惠及各国人民。” 

从人事任命也能看出中国坚持开放的方向。

上海是中国经济的龙头，更是中国最国际化的都市，中国开放的最前沿。上海市委书记，从来都是一个异常重要的位置。

最近新上任的上海市委书记，清华本硕，在帝国理工取得博士学位，在英国学习工作长达10年。既是学霸，专家学者，又有长期的海外经历和国际视野。应该是上海人民最喜欢的那种领导类型吧。

至于疫情防控，无论上周各个版本小作文的真假如何。从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准，减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰，事情至少是在朝着环比改善的方向在运动。更长期来看，基于国内一贯务实的行政作风，我并不担心政府做不出对大多数人民而言正确的选择。