核心观点
10月，外需加速滑落以及高基数的共同影响，使得我国出口同比增速超预期转负。同期进口也因国内产需走弱和进口价格趋弱而录得同比负增长。后续来看，前述的双重压力或将持续，部分高基数月份的出口同比或存在转负的可能。尽管欧洲能源危机或会为我国部分商品带来出口替代的利好，但考虑到相关商品在我国整体出口的比重相对有限，预计结构性的增长难以扭转未来出口增速的低位运行。
如何看待转负的出口同比增速？10月，由于海外需求下行速度超预期，叠加去年同期的高基数影响，我国出口同比增速意外跌入负区间。贸易伙伴维度，欧美外需持续低迷拖累我国整体出口表现，东盟仍是我国出口的重要支撑项；贸易产品维度，外需回落的大环境下，多数重点商品出口金额同比降幅走阔，但汽车和箱包出口表现仍旧坚挺。进口方面，国内产需再度回落，同时进口价格支持趋弱，使得10月我国进口较去年同期水平小幅回落，预计后续进口增速将保持低位，价格支撑减弱后，或有继续滑落的可能。
往后看，我国对欧洲的出口替代效应有多大？俄乌冲突催化下，欧洲能源格局正在重塑，高耗能产业因能源问题而面临产能受限。对于中国而言，短期内最直接的影响或表现为具体商品的出口高增。中长期视角下，商品的出口替代或传导至产业层面，欧洲由于能源格局重塑导致的潜在制造业转移，或成为我国制造业转型升级的契机。具体来看：
1.我国重点商品中，化工产品、箱包、车辆等的前三季度累计出口同比增速超过20%，体现出较高的景气度。
2.我们根据月度高频数据测算美国从欧盟和从中国进口对应商品占美国该商品总进口金额的比重，发现今年以来，随着欧洲部分高耗能产业受到高能源成本的影响，我国化工制品和机电产品的出口已经体现出了一定的替代效应。其中，化工产品的替代效应较为明显。
3.观察各类商品出口的全球份额的历史变化趋势。2000年-2010年，我国机电相关商品和纺织制品成功实现了对欧盟的出口替代。从2020年的数据来看，我国在化学制品、药品、运输设备等领域与欧盟之间仍存在较大差距，随着欧洲由于能源格局重塑导致的潜在制造业转移，我国相关制造业的出口替代空间相对较大。
出口是否进入负增长阶段？10月，超预期转负的出口同比增速显示出外需加速滑落以及高基数的共同影响，后续部分高基数月份的出口同比增速或仍存在转负的可能。考虑到我国制造业固定资产投资完成额累计同比增速与出口同比增速在趋势上基本保持一致，后续部分行业的投资或因出口回落而承压。对于资产价格而言：（1）汇率——从盘面上看人民币汇率对于出口数据的反应较为平淡，一方面或是因为近期人民币与A股表现、国内经济基本面修复预期以及美元指数三个因素相关；另一方面，虽然出口同比增速回落，但超过800亿美元的贸易顺差仍是单月的较高水平，叠加今年前三季度高顺差导致的结汇需求积累，使得人民币对于出口的反应钝化。（2）债券——尽管当前全国散点疫情频发，但随着股市表现的回暖，风险偏好的回升使得利率短期难改震荡，后续仍需关注更多经济基本面数据的披露。
风险因素：地缘政治风险抑制我国出口替代；全球经济深度衰退导致需求超预期回落。
正文
10月，外需加速滑落以及高基数的共同影响，使得我国出口同比增速超预期转负。同期进口也因国内产需走弱和进口价格趋弱而录得同比负增长。后续来看，前述的双重压力或将持续，部分高基数月份的出口同比或存在转负的可能。尽管欧洲能源危机或为我国部分商品带来出口替代的利好，但考虑到相关商品在我国整体出口的比重相对有限，预计结构性的增长难以扭转未来出口增速的低位运行。
如何看待转负的出口同比增速？
10月，我国出口增速超预期回落，自2020年6月以来首次录得负增长。进口同样较去年同期水平小幅回落，当月贸易顺差规模仍然维持高位。由于海外需求下行速度超预期，叠加去年同期的高基数影响，10月我国出口同比增速意外跌入负区间，读数仅为-0.4%，不及市场预期（增3.4%）。进口方面，10月，我国的制造业PMI数据显示国内产需再度回落，同时进口价格支持趋弱，使得我国进口继续低位运行，同比读数录得-0.7%，同样不及市场预期（增0.3%）。
贸易伙伴维度，欧美外需持续低迷拖累我国整体出口表现，东盟仍是我国出口的重要支撑项。分国家和地区来看：（1）10月，中国大陆对美国出口同比增速录得-13%，已连续三个月读数为负，表明来自美国的外需持续回落。高频数据显示，美国10月的制造业PMI进一步下行并已逼近50%荣枯线、美国红皮书商业零售销售周同比中枢回落至个位数；（2）中国大陆对欧盟出口同比增速转负，读数为-9%，一定程度上表明随着欧洲经济衰退幅度持续加深，欧洲外需走弱对我国出口的拖累日趋显现；（3）中国大陆对东盟出口同比增长20%，成为本月出口的亮点之一。同时中国大陆对日本和韩国出口也保持了一定的正增长，这显示出RCEP对于我国和东盟和日韩等成员国之间的贸易韧性提供了极大的支撑。
贸易产品方面，外需回落的大环境下，多数重点商品出口金额同比降幅走阔，但汽车和箱包出口表现仍旧坚挺。分产品看：（1）机电产品——作为我国最主要的出口商品品类，在外需回落和高基数的共同作用下，10月出口金额同比转为-0.7%。观察具体产品：集成电路出口延续同比下降趋势，增速录得-2.4%；汽车和汽车零配件出口继续高景气，10月出口金额同比分别实现89.2%和4.8%的增速，但环比视角下其增速较9月读数有一定回落；（2）主要消费品出口中，海外出行需求的修复带动我国箱包出口同比连续数月保持高增态势，10月读数为19.7%。与美国地产链相关的家具及零件、家电等商品出口分别同比下降10.6%和25%；（3）轻工制品方面，海外需求的持续下行，导致服装、纺织原料及制品的10月出口金额分别同比下降9.1%和16.9%，降幅较为显著；（4）高新技术产品出口同比较9月水平明显下降，读数为-7.6%。
预计我国进口增速将保持低位，价格支撑减弱后，或有继续滑落的可能。观察10月我国进口商品的同比增速，在价格的支撑下，能源品与农产品进口金额增速仍然为正，金属品、机电产品和高新技术产品等已经持续数月呈负增长。（1）进口价格方面，从我们测算的主要进口商品单价来看，大豆、铁矿砂、铜矿砂原油价格环比价格走势有所放缓，天然气、煤的价格较上月有所抬升，但涨幅有限。因此预计进口的价格支撑将逐渐消退。（2）进口产品方面，机电产品，高新技术产品的进口增速从今年上半年开始就已经转负，全球高通胀叠加海外加息潮，海外产能受限，我国对外依存度在降低，预计我国机电类产品的进口增速仍将维持在负增长的状态。
往后看，我国对欧洲的出口替代效应有多大？
俄乌冲突催化下，欧洲能源格局正在重塑，高耗能产业因能源问题而面临产能受限，或在短期内利好我国化工、运输设备、部分机械制造等行业的商品出口。我们曾在《债市启明系列20221020—俄乌冲突后能源与产业链格局的重塑》一文中提及：在地缘政治、能源危机和贸易保护主义等多因素的交织下，欧洲能源结构和产业链格局或将面临重塑，并对全球经济产生更加深远的影响。对于中国而言，短期内最直接的影响或表现为具体商品的出口高增。中长期视角下，商品的出口替代或传导至产业层面，欧洲由于能源格局重塑导致的潜在制造业转移，或成为我国制造业转型升级的契机。具体来看：
1.观察我国重点商品的出口表现：今年前三季度，累计出口金额同比变动中，化工产品、纸制品、箱包、鞋靴、钢铁及其制品、车辆的出口同比增速超过20%，体现出较高的景气度。
2.我们根据月度高频数据测算美国从欧盟（因数据原因，以德国、法国、意大利、荷兰四国的合计值进行替代）和从中国进口对应商品占美国该商品总进口金额的比重，发现今年以来，随着欧洲部分高耗能产业受到高能源成本的影响，我国化工制品和机电产品的出口已经体现出了一定的替代效应；其中，化工产品的替代效应较为明显，2022年以来美国从中国进口的化工产品份额快速上行至11.5%左右。
3.关于未来我国出口替代的空间，可以观察各类商品出口的全球份额的历史变化趋势。2000年-2010年，我国机电相关商品（包括电讯设备、电子数据处理和办公设备、集成电路及电子元件）和纺织制品（包括服装和纺织品）在全球出口的份额抬升明显，同期欧盟相关商品在全球出口的份额则有所回落，表明我国商品成功实现了对欧盟的出口替代。从2020年的数据来看，我国在化学制品、药品、运输设备等领域与欧盟之间仍存在较大差距，随着欧洲由于能源格局重塑导致的潜在制造业转移，我国相关制造业的出口替代空间相对较大。
出口是否进入负增长阶段？
10月，超预期转负的出口同比增速显示出外需加速滑落以及高基数的共同影响，后续来看，外需的趋势性滑落叠加去年同期出口高景气带来的基数效应，11月和12月的出口同比增速或仍有较大概率为负。进入2023年，部分高基数月份的出口同比增速或存在转负的可能。尽管欧洲能源危机对于欧洲产业链格局的重塑或为我国化工、运输设备、部分机械制造等商品出口以及行业长期发展带来潜在利好，但由于相关商品在我国整体出口中的比重相对有限，预计结构性的增长难以扭转未来出口增速的低位运行。考虑到我国制造业固定资产投资完成额累计同比增速与出口同比增速在趋势上基本保持一致，后续部分行业的投资或因出口回落而承压。
对于资产价格而言：（1）汇率——从盘面上看人民币汇率对于出口数据的反应较为平淡，一方面或是因为近期人民币与A股表现、国内经济基本面修复预期以及美元指数三个因素相关；另一方面，虽然出口同比回落，但超过800亿美元的贸易顺差仍是单月的较高水平，叠加今年前三季度高顺差导致的结汇需求积累，使得人民币对于出口的反应钝化。（2）债券——尽管当前全国散点疫情频发，但随着股市表现的回暖，风险偏好的回升使得利率短期难改震荡，后续仍需关注更多经济基本面数据的披露。
风险因素
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