为何发行如此特别的可转债？

当然，此次康润洁发行的可转债并不是已经在新三板火热的双创可转债，而是普通可转债。为什么康润洁要发如此特别的可转债呢？

康润洁是一家以生产聚酯生物降解农用地膜和聚酯生物降解农用地膜母料添加剂的企业，2015年9月10日在新三板挂牌。挂牌以来公司的经营状况好坏参半，2015年至2017年上半年，康润洁营业收入分别为1165.21万元、1863.38万元和475.18万元，同比增长-9.47%、59.92%和1.33%，净利润为257.80万元、-11.51万元和-516.54万元，净利润亏损幅度不断扩大。

公司业绩下滑的主要原因，除了生产场地搬迁后年租金大幅增加，相应计提的折旧增加外，由于公司正在拓展新疆其他地区的业务，销售人员增加、广告宣传费等增加导致销售费用大幅增加，2015年至2017年上半年公司期间费用占营业收入的比例分别为74.81%、48.72%和121.29%，受营业成本上升的影响，2015年以来公司经营状况整体偏弱，公司也不符合创新层企业标准，因此目前还处在基础层里。这样看来，康润洁也不符合双创可转债发行的条件。

不能发行双创可转债，并不能说明康润洁不能发行其他类型的债券。事实上按照《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称：《管理办法》）的规定，上市公司、股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债券，可以附认股权、可转换成相关股票等条款。只不过《管理办法》中说到，股票公开转让的非上市公众公司发行附认股权、可转换成股票条款的公司债券，由中国证监会另行规定。此外《管理办法》中对非公开发行的发行人财务并没有做更为详细的要求，因此对康润洁这样基本面一般的挂牌企业而言，非公开发行债券也降低了其发行的门槛。

关于公司债券的转让，《管理办法》提到，“非公开发行公司债券并按照本办法规定承销或自行销售、或在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台转让的，适用本办法”，但该办法并没有包含四板。

康润洁模式是否有借鉴意义？

近年来我国区域股权市场成为多层次资本市场建设中最具有活力的一部分，不仅区域股权市场挂牌的公司数量大幅增加，在服务企业融资产品创新和企业规范发展等方面同样取得显著进展。

以上海股权托管交易中心（以下简称：上股交）为例，截至2017年11月7日，在上股交N板挂牌的企业有137家，E板挂牌的企业有702家，Q板挂牌企业有8997家，还有170家托管企业，上述企业累计股权融资211.59亿元，债权融资45.19亿元。除了上股交外，包括深圳前海股权交易中心在内的38个区域股权交易中心累计挂牌企业数量达到57647家。证监会发言人邓舸在今年1月26日举行的新闻发布会上也提到，全国40家四板市场2016年为企业实现融资2871亿元，而整个新三板2016年的融资规模也仅有1477.91亿元，四板的体量不亚于三板。

相关部门也开始出台大量的法律法规，开始规范和引导四板市场的发展。2017年1月国务院办公厅发布《关于规范发展区域性股权市场的通知》，正式启动四板的整顿，该通知及证监会发布的《区域性股权市场监督管理试行办法》，明确四板坚持私募性质，不得变相公开发行产品；不得跨区域经营；交易实行T+5等，此外还明确了四板的业务范围仅为中小微企业发行股票和可转债，将私募债排除在外。