海外疫情蔓延+全球市场暴跌之下，A股市场同样遭到牵连，2月下旬开始震荡，进入3月中旬后更连续大跌、突破前低。
面对疫情不断升级，海外各国终于意识到要加紧防控。3月13日特朗普宣布美国进入“国家紧急状态”，并启动500亿美元的紧急资金储备应对新冠肺炎疫情。美国国会也于3月14日凌晨紧急通过新冠肺炎疫情应对法案。此外，包括意大利、西班牙、法国等在内的多个国家均已宣布封锁全国，英国政府也准备出台应对新冠病毒的紧急法案。
与此同时，面对全球市场“泥沙俱下”，各国央行也纷纷出手救市，“有形的手”集中出场。美联储在连续打出巨幅回购、紧急降息至零、重启7000亿美元QE等政策组合拳之后，又于3月17日宣布恢复商业票据融资机制，向市场提供短期信贷。欧央行也宣布大幅提高QE规模至1400亿欧元，并增加LTROs和放松TLTRO III的条件。同时，包括韩国、意大利、英国、西班牙、法国等在内的多个国家开始禁止做空股市缓解市场下行压力，美国也限制了卖空最大的高收益市政债ETF。
随着连续的政策托底不断落地，海外市场终于在3月下旬企稳反弹，A股市场也因此再度迎来修复。至2020年5月时生产活动已基本恢复。与之相对应的，决策层在疫情爆发之初集中发力政策宽松后，至2020年5月时宽松力度略有放缓，逆回购、LPR利率持平，部分投资者甚至开始担忧流动性拐点出现，市场也一度陷入震荡。
但6月17日国常会要求“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”、6月18日央行随即调降14天逆回购利率20bp很快打消了这种担忧。
就在这样的市场环境中，2020年6月底7月初金融地产急速拉升，带动指数向上。整体来看，这波金融地产行情，一方面是以消费、成长为主的核心资产风格在经历2019年初以来1年半时间的极致演绎后，随着2020年5、6月流动性预期边际变化而经历调整后，市场阶段性的风格切换。另一方面，经济复苏之下，市场预期金融地产业绩有望回暖。
二、历轮“稳增长”行情总结及对“mini版2014”的启示
1、历次“稳增长”行情，都出现在经济压力较大、政策明确宽松的时候。如2008年金融危机后“四万亿”大放水，2011年12月政治局会议政策基调微调将经济增长放到更靠前的位置、至2012年中更明确表示“把稳增长放在更加重要的位置”，2014年、2018年底中央经济工作会议提出“以经济建设为中心”，2020年6月国常会重新稳定预期、央行调降政策利率。经济下行压力下，政策明确宽松，带来“稳增长”行情。
2、“稳增长”行情的过程中，悲观预期的反转比经济数据的实际变化更重要。随着政策环境逐步转向宽松，市场大多在预期升温中开启“稳增长”行情。期间不排除由于经济复苏不及预期等因素，导致市场对政策放松、经济企稳的信心出现动摇，进而导致出现阶段性的震荡调整。然而，随着决策层不断释放更加强有力的“稳增长”信号坚定投资者信心、悲观预期不断被扭转，市场终将重新迎来上涨、进入到“稳增长”行情中赚钱效应最强的窗口。整体来看，在政策宽松方向已经明确的情况下，“稳增长”行情期间由于市场预期、信心的阶段性变化而导致的调整，最终都将成为绝佳的布局机会。
3、房价下行压力，可以作为衡量“稳增长”的重要信号。2008年10月、2011年 12月和2012年11月、2014年9月、2018年12月和2020年2月，房价存在较大下行压力时候，往往是“稳增长”发力的窗口。
4、结构上，历轮“稳增长”期间，金融地产为代表的“大金融”板块往往涨幅靠前，有色、煤炭等周期板块也大多有不错的表现。
5、以史为鉴，当前市场同样处在“稳增长”、边际“宽信用”的窗口，类似“mini版2014”的低估值结构性行情正在演绎。2021年12月以来，决策层不断在政治局会议、经济工作会议等重要场合要求“稳增长”，央行连续降准、下调政策利率等政策宽松，财政部宣布新增专项债额度1.46万亿提前下达，1月份部分省市重大项目较往年提前下发，反复确认和兑现行情核心的逻辑。与此同时，当前金融地产等低估值板块同样是人少的地方。不管是估值还是机构持仓都处于历史底部，四季度以来已开始加仓。并且在“稳增长”预期升温下，市场关注度正不断提升。
1月“天量”社融有望进一步坚定市场信心，带动类似“mini版2014”的低估值结构性行情持续展开。2014年行情的演绎过程中，社融都是影响市场预期乃至形成对“稳增长”信心的重要信号。2014年7月下旬公布的6月社融大超预期，一度带动金融、地产、有色等板块大涨。与之相对的，2014年8、9月下旬，市场又连续因为社融数据不及预期而出现调整，10月更因为叠加美联储宣布退出QE4、沪股通延期等因素而显著回调。2022年1月“天量”社融有望进一步坚定市场信心，带动类似“mini版2014”的低估值结构性行情持续演绎。
需要强调的是，相似更多是结构，指数大概率只是2014年的“mini版”。1)2014年是全面的系统性放松，而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下，政策宽松力度和空间相对有限，更有可能是阶段性、托底式的放松。2)2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛，而当前市场杠杆力量较弱，机构资金仍是市场主导力量。3)2014年中，金融、地产等低估值板块市值权重较高，从而带动指数大幅上行。而当前这些板块的市值权重已显著回落，对指数的拉动效应减弱。
6、关于本轮“稳增长”，暨“mini版2014”的持续性，在房价下行压力解除、70个大中城市住宅价格环比转正前，低估值结构行情大概率将继续。例如，08、12、14年三轮稳增长行情，在房价环比转正前，银行、地产、券商等低估值板块的修复仍未结束。甚至在转正之后“稳增长”板块仍能进一步上行。因此，综合以上判断，我们认为“mini版2014”当前远未到右侧，仍将持续演绎。
风险提示
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